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埃斯頓:向世界機器人巨頭進發(fā)
2020-8-14  來源:-  作者:-

 
  一、行業(yè)分析
 
  過去20年中國工業(yè)機器人行業(yè)高速成長。2002-2018年機器人銷量復合增速達到36%,2002-2010年期間復合增速達到52%,2010-2018年10年銷量復合增速33%,2013-2018年5年銷量復合增速31%。
 
  中國是全球機器人銷量第一大國,2018年中國機器人銷量達14萬臺,全球占比約為33%,保有量57.5萬臺,全球占比23%。本體市場銷售額260億元左右,集成市場規(guī)模1100億元左右,全球第一。目前除日本和韓國之外,中國是全球第三個具備機器人完整產業(yè)鏈的國家。
 
  隨著我國人口紅利消失,勞動力人數(shù)進入下行通道,制造業(yè)工人成本持續(xù)增加,“機器換人”的性價比不斷提高。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),機器人投資回收期強相關于機器人使用密度,密度越高,自動化滲透率越高。
 
  二、公司分析
 
  今天的主角埃斯頓就是機器人行業(yè)的公司,我們來一步步看,先從它的歷程開始。

  1、公司簡介
 
  埃斯頓2002年推出金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng),2006金屬成形機床拓展機床電液伺服系統(tǒng),2008年拓展交流伺服系統(tǒng),在國內金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)的市場占有率分別超80%、30%。
 
  2012年起基于自主運控技術、伺服技術優(yōu)勢進入工業(yè)機器人領域,機器人本體性價比優(yōu)勢明顯、品類豐富,同時拓展系統(tǒng)集成。
 
  2016年起圍繞機器人產業(yè)鏈持續(xù)進行外延并購,包括意大利EuclidLabsSRL(機器視覺)、上海普萊斯(壓鑄機機器人集成)、英國TRIO(運動控制技術全球領先)、美國BARRETT(微型伺服驅動器/協(xié)作機器人/康復機器人)、德國M.A.I(中高端自動化集成)、揚州曙光(武器裝備用交流伺服系統(tǒng)及智能裝備),埃斯頓通過系列并購進一步擴大核心零部件技術優(yōu)勢,完善機器人產業(yè)鏈布局。2019-2020年埃斯頓進一步大手筆并購全球焊接機器人巨頭CLOOS,國際化協(xié)同值得期待。
 
  埃斯頓對2016-2018年期間并購的資產進行了技術、產品、市場等方面的有效協(xié)同整合。如采用自主運控和伺服技術的工業(yè)機器人以高性價比,出貨量及增速領先市場;結合自主伺服技術和TRIO運控技術的運動控制完整解決方案,快速打開國內市場并快速增長;整合機器人、運控方案、機器人視覺的機器人標準工作單元持續(xù)爆發(fā)增長;和德國M.A.I合作開發(fā)德國自動化市場,海外收入大幅增長。
 
  2020年,埃斯頓通過定增引入的國家制造業(yè)轉型升級基金、通用技術集團和小米長江產業(yè)基金三個戰(zhàn)略投資者,募集資金不超過10億元。
 
  未來,埃斯頓將基于豐富的并購整合經(jīng)驗、充沛的定增資金,吸收融合全球頂尖焊接機器人巨頭CLOOS,以國際化戰(zhàn)略向全球機器人巨頭的目標進發(fā)。
 
  2、財務分析
 
  2019年公司營收14.21億元,同比下滑2.71%;歸母凈利潤6576.22萬元,同比下滑35.04%;扣非后凈利潤2685萬元,同比下滑58.39%;經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.13億元,同比增長682.22%。
 
  營收下降2.71%,主要是因為智能制造系統(tǒng)集成下降10%,汽車行業(yè)訂單質量不高、回款困難,2019年主動放棄一些系統(tǒng)集成訂單;而機器人本體在細分領域持續(xù)做定制化開發(fā),開拓了很多行業(yè),保持了穩(wěn)定增長;自動化核心部件持平,其中運控解決方案增長50%,智能控制單元的整體收入增長91%。
 
   
 
 
  
  
     公司毛利率同比增長0.02%,在行業(yè)不好的情況下,說明對客戶溢價權利提高。
 
  凈利潤下降原因:一是股權投資、回購股份、固定資產投資、分紅等非經(jīng)營性資金使用6.83億,導致利息費用增加、理財收益減少;二是雖然費用管控初見成效,但因持續(xù)研發(fā)投入,研發(fā)費用同比增加1591萬元。
 
  公司2016-2018年大量引進高端人才、投入研發(fā),疊加系列并購,整合期間人員薪酬、并購費用、折舊攤銷大幅增長,造成管理費用、財務費用持續(xù)提高,2016-2019年管理費用率分別為16.4%、19.2%、20.82%、22.34%;財務費用占比收入分別為0.7%、1.4%、2.7%、4.33%,拖累凈利潤和現(xiàn)金流。
 
  截至2019年底,公司研發(fā)人員620名,占員工總數(shù)的37%。2019年研發(fā)支出合計1.29億元,占收入比例13.66%,近年來公司研發(fā)投入占比收入維持在10%以上,遠高于行業(yè)水平。2019年共新增軟件著作權25件,新增授權專利82件。
 
  3、產品分析
 
  埃斯頓覆蓋從核心零部件、工業(yè)機器人到系統(tǒng)集成的全產業(yè)鏈。在核心部件領域,2018年運控解決方案增長50%,市占率提高1%;2019年運控解決方案繼續(xù)增長50%以上,智能控制單元的整體收入增長91%。公司作為智能裝備核心部件及運動控制系統(tǒng)的行業(yè)領導者,在國內唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術平臺和完整系列產品,以及工業(yè)機器人2D和3D視覺技術。
 
  本體領域,根據(jù)行業(yè)調研公司2019年出貨量近4000臺,市占率約2.5%。公司工業(yè)機器人量產型號超31款,負載從3KG到500KG,不論是在國產機器人實現(xiàn)機器人產品商業(yè)化型號數(shù)量上,還是在自主機器人核心部件自主化率上,都位于行業(yè)前列。機器人和工作單元下游領域覆蓋廣泛,其中高端應用的多關節(jié)機器人占公司總銷量的80%以上。
 
  系統(tǒng)集成應用,打造下游系統(tǒng)集成標桿項目,帶動零部件及本體銷售。公司形成了智能系統(tǒng)工程整體解決方案、壓鑄智能制造系統(tǒng)完整解決方案、沖壓智能制造系統(tǒng)完整解決方案、汽車及零部件行業(yè)自動化整體解決方案等標桿集成方案。
 
  4、未來增長
 
  埃斯頓未來的發(fā)展邏輯主要是三個方面。
 
  首先,并購落地加上重磅定增,協(xié)同發(fā)展可期。埃斯頓并購全球頂尖的焊接機器人德國CLOOS落地,技術、品牌、渠道、市場等多方面協(xié)同可期。另外近期發(fā)布10億元定增預案,擬引入中國通用技術、國家制造業(yè)轉型升級基金、小米產業(yè)基金三大重磅戰(zhàn)略投資者,將為公司發(fā)展提供資金和產業(yè)兩方面支持和協(xié)同。
 
  其次,運控解決方案持續(xù)增長可期,本體市占率不斷提升。零部件:收購TRIO控制器+公司伺服系統(tǒng)打造運控完整解決方案是零部件業(yè)務增長新亮點,整體市場超100億元,依靠技術優(yōu)勢及研發(fā)轉化效率提升優(yōu)勢,持續(xù)增長可期;本體:疫情不改機器人市場復蘇趨勢,長期來看投資回收期縮短、機器換人提速。公司有望復制發(fā)那科當年市占率提升之路,搶占國產(超5%中低端產能出清)及外資份額(庫卡和安川份額受到?jīng)_擊),預計2024年機器人收入空間可達25億元。
 
  最后,擴張期盈利不佳,并購整合后財務報表迎來修復。2017-2019年公司并購及研發(fā)擴張造成費用率遠超行業(yè),大大拖累利潤。對比發(fā)那科快速擴張期,盈利、存貨及周轉基本一致,反映機器人企業(yè)快速擴張期正常財務表現(xiàn)。未來隨著技術整合吸收之后,研發(fā)中心及人員的高效精簡;技術整合轉化效率提高,單位研發(fā)費用支撐更大收入,預計費用率將不斷降低,財務報表修復。
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